Τι «βλέπουν» για τη Γαλλία πέντε επενδυτικοί οίκοι – Πού διαφωνούν, πού συγκλίνουν

Η πτώση της κυβέρνησης Μπαϊρού ανοίγει νέα φάση πολιτικής τριβής στο Παρίσι, αλλά όχι απαραίτητα νέο σοκ για τις αγορές. Οι UBS, Commerzbank, Deutsche Bank, Citi και ING δίνουν διαφορετικές αποχρώσεις στο ίδιο κάδρο: το πρόβλημα είναι πολιτικό, η δοκιμασία δημοσιονομική και ο αντίκτυπος στις αγορές προς το παρόν ελεγχόμενος.

Η UBS θεωρεί δεδομένο ότι ο Μακρόν θα ορίσει νέο πρωθυπουργό και ότι η διαδικασία προϋπολογισμού θα συνεχιστεί με τους θεσμικούς «κόφτες» που αποτρέπουν shutdown: κατάθεση σχεδίου ως 7 Οκτωβρίου και παράθυρα για ειδικό νόμο/διχοτόμηση ψήφισης εσόδων-δαπανών αν ο χρόνος πιεστεί. Άρα, το 2026 μπορεί να ξεκινήσει χωρίς λειτουργικό κενό, ακόμη και με κυβέρνηση υπηρεσιακού τύπου. Το πλαίσιο αυτό μειώνει τον κίνδυνο ατυχήματος στις αγορές.

Από την πλευρά της η γερμανική τράπεζα Deutsche Bank εστιάζει στις ρωγμές του κυβερνητικού μπλοκ που φάνηκαν στην ψηφοφορία και δυσκολεύουν τον επόμενο γύρο διαπραγμάτευσης μέτρων, αλλά σημειώνει ότι η γαλλική οικονομία έχει μάθει να λειτουργεί σε καθεστώς υψηλής αβεβαιότητας: το κόστος στην ανάπτυξη το 2025 τοποθετείται γύρω στο -0,3% ΑΕΠ.

Τι «περνάει» από τον προϋπολογισμό

Ο ελβετικός οίκος UBS βλέπει χώρο συμβιβασμού κοντά σε έλλειμμα 5% περίπου επί του ΑΕΠ το 2026 (όχι 4,6%), με «νερό στο κρασί» του πακέτου Μπαϊρού των €43,8 δισ.: εγκατάλειψη κατάργησης δύο αργιών, αποφυγή παγώματος παροχών, συζήτηση για παράταση εταιρικής εισφοροεπιδότησης/φόρων.

Η γερμανική Commerzbank προβάλλει τον μεσαίο-μακροπρόθεσμο κίνδυνο ότι χωρίς ουσιαστική προσαρμογή, το χρέος θα ξεφύγει ξεπερνώντας το 150% ΑΕΠ στην επόμενη δεκαετία και τόκοι άνω του 4% ΑΕΠ σε 7ετία. Πολιτικά, ένας πιθανός νέος πρωθυπουργός δεν λύνει το αδιέξοδο, ενώ η ετοιμότητα για επώδυνα μέτρα παραμένει χαμηλή.

Οι αγορές ομολόγων δείχνουν «ανακούφιση» με όριο

Ο αμερικανικός οίκος Citi, βραχυπρόθεσμα, βλέπει πιθανή ήπια σύσφιξη λόγω κλεισίματος shorts, αλλά όχι κάτω από 70 μ.β. για το 10ετές spread OAT–Bund (περίπου 77 μ.β. τώρα).

Στο βασικό σενάριο συμβιβαστικού προϋπολογισμού, η Γαλλία υποαποδίδει σταδιακά έναντι περιφέρειας (επιστροφή στο καθεστώς προ 25 Αυγούστου). Αν τελικά πάμε σε εκλογές, το spread θα είναι κοντά στις 90 μ.β.. Διατηρεί στρατηγικό short σε 30ετή OAT vs Bonos.

Η ING βλέπει ότι το εύρος των spreads δύσκολα θα στενέψει ουσιαστικά από εδώ και στο εξής ενώ ο κίνδυνος εκλογών κρατά την αβεβαιότητα ψηλά. Το ντόμινο στην υπόλοιπη Ευρωζώνη είναι περιορισμένο προς το παρόν, αλλά μια παρατεταμένη ένταση θα μπορούσε να πιέσει χαμηλότερα τα swap rates μέσω risk-off.

Η Deutsche Bank βλέπει την απόφαση της Fitch στις 12/9 ως «οριακή», με μέρος του κινδύνου ήδη ενσωματωμένο στα γαλλικά ομόλογα OATs.

Σημαντικό είναι ότι κανείς οίκος δεν «βλέπει» blowout στα OATs εδώ και τώρα. Η κατεύθυνση του spread εξαρτάται από το αν και τι συμβιβασμός θα περάσει.